本周三以17.03建仓了爱奇艺,说说想法。

首先,我还是没有避开捡烟蒂的心态,爱奇艺上市满2年了,目前股价处于历史低位。

爱奇艺股价处于历史低位
▲爱奇艺股价处于历史低位

前文《复盘,卖飞B站》中提到,我喜欢处于困境中的巨头公司,爱奇艺虽然不是巨头,但也是国内长视频领域top2的存在,与腾讯视频的地位不相上下,目前就处于困境。

那么问题来了,是什么造成了爱奇艺现在的困境,它还能重新崛起吗?

互联网公司的估值,一般有两个类型。其一为讲增长的故事,其二为讲利润的故事1。爱奇艺的困境是:增长放缓 + 亏损扩大。两头故事都讲不好,股价自然跌跌不休。

所以,关键问题是:这两个故事有没有机会反转。

先看增长。

我们参考Netflix,Netflix在美国付费会员6000多万,占美国网民20%左右,若非疫情,Netflix在美国本地的增长非常乏力,2019年出现过季度环比下降,所以Netflix去年开始发力国际市场,寻求增长。

截止20Q1爱奇艺付费会员1.19亿,占中国网民13%左右。对标美国Netflix的20%,看起来还有不小空间,但考虑到中国网民的消费能力和付费习惯、市场版权保护等都不如美国,国内市场付费会员增长差不多到天花板了。爱奇艺也没有国际化能力。因此,用户增长的故事没有反转可能。

再看利润。

利润就是收入减成本,最主要的问题是版权成本居高不下,这是行业通病,并非爱奇艺独有。

今天我脑海中突然冒出一个问题:长视频的需求和市场是真实存在的(并非伪需求),但优爱腾都连年亏损(超过10年)、从未盈利,正常吗?

一个健康的行业,全产业链所有环节都应该有公司盈利。美国的Netflix亏损多年后,也已经实现盈利。所以,只能说明国内长视频行业很畸形。至少有四个原因:

  1. 优爱腾恶性竞争抬高了成本,但国内用户付费能力不强(爱奇艺年费比Netflix便宜的多),无法提高收入。
  2. 国内版权环境有改善,但比美国仍然有差距,盗版打击力度不够。
  3. 影视制作工业化水平不高,制作过于依赖明星,导致明星片酬居高不下。
  4. 审核制度限制了内容制作的空间。

可喜的是,前三个问题都在改善。

优爱腾都在发力自制剧,版权价格渐渐回归理性;国内盗版打击力度也一直在加强。

至于明星片酬问题,其一有「限薪令」政策调控;其二各平台都在通过自制剧、综艺、选秀等培养自己的艺人,开展经纪业务;其三前两年流量明星+大IP模式失效,也让内容市场回归理性,大家意识到,只有好内容才能让用户掏腰包。

唯一没有改善的就是审核制度,甚至审核趋严。这是投资内容行业最大的风险所在,没办法解决。但国家要建设文化强国、搞文化输出,总得留些口子,所以死不了。

说了这么多,总结一句话:看好长视频行业健康发展,制作和采购成本持续下降,爱奇艺作为top公司,有机会强者恒强。

成本下降,而收入也在提升,爱奇艺20Q1财报ARPU为38.66,创单季度ARPU值历史新高水平。通过精细运营、会员分层,仍有提升空间。

所以,利润故事,有机会反转。大胆预测,三四季度亏损环比收窄。

周三买入后,昨天和今天连续暴跌,今晚在15.5继续加仓,等待反转。


  1. 魏武挥《微博有些尴尬》中提到这两个类型

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已有 6 条评论

  1. 我才刚开始学着投资美投。

    1. 比大A容易赚钱,经大A洗礼过的,玩美股应该得心应手。

  2. 主要还是这个行业整体增长乏力的问题。个人觉得,位于行业头部的企业,仍然需要整个行业的繁荣来作为一种比较稳定的支撑,但我天朝的影视剧行业,这几年一直有些萎靡,而且其中的政策性因素在短期内可能还不好解决。前段时间都被安排在家里,算是一个对影视剧行业的重要机遇吧,但前期准备不足(突发事件也不好提前预测),后期追赶的效果也不是特别好,有一些诸如版权、发行渠道、收费标准和方式等方面的体制性的问题,仍然没有很好的解决。综上,个人还是持相对谨慎态度。

    1. 也觉得这个行业最关键的是政策因素。除了内容审核外,其它的政策环境都在改善和规范,包括今年对影视行业的免税,加强限薪,限制集数长度(防注水),行业内公司联合声明自救等。
      个人还是挺看好,也许现在不是最好的机会,再过个一年,看看这些政策的效果,能更好的判断未来趋势。谨慎是对的。

  3. 不怕浑水做空?

    1. 我觉得只要公司没有做假,财务真实,做空真的不用怕,越做空越是入场的机会。对爱奇艺,我觉得财务做假应该不至于吧,不过,财务是否做假我也判断不出来,只能任经验相信它了。

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